Simone
中国铅笔变身老凤祥
中国铅笔(600612.SH)已不能再顾名思义了，它已转身为金银珠宝企业。
转变发生在6月5日。中国铅笔宣布向上海市黄浦区国资委发行预计不超过6000万股，以收购黄浦区国资委持有的上海老凤祥有限公司27.57%的权益和上海工艺美术总公司100%的权益。
收购完成后，公司对老凤祥的持股比例将从51%升至78.01%，主营业务也将彻底转型为黄金珠宝业加工零售经营。中国铅笔将更名为 “ 老凤祥 ” ，但原有的铅笔资产仍保留在上市公司中。
“ 现在我们都把中国铅笔看成是黄金零售股。 ” 一位私募经理认为，资产注入将使公司估值发生改变。值得注意的是，当前国际金价正在高位震荡，而公司原有的铅笔业务尚待复苏，此次 “ 披金戴银 ” ，能否给中国铅笔的业绩带来提升？
完善黄金产业链
曾经， “ 中国铅笔 ” 依靠 “ 中华 ” 牌铅笔名扬天下。如今，数亿只 “ 铅笔 ” 所创造的利润，也未必能抵得过 “ 中国铅笔 ” 旗下老凤祥所提供的利润总额。
事实上，中国铅笔转型黄金珠宝业，是迫不得已的自我救赎。去年以来，中国铅笔行业遭遇成本大幅度提高、出口退税率下调，产品价格难以上调等多重经营困境，其铅笔业务去年收入同比下降7.39%，毛利率下滑到28.11%。
“ 尽管铅笔业务毛利还是挺高的，但从长远看，随着海外出口市场需求放缓，这项业务对上市公司提供的利润贡献仍处于下降通道。 ” 中国铅笔一位高层向《投资者报》透露，目前中国铅笔的出口已占其整体收入的50%以上。
转型成为必然。5月22日，中国铅笔就发布公告将改名为 “ 老凤祥股份有限公司 ” ，并明确以发展金银珠宝主打产品，进而带动工艺礼品，旅游纪念品和文具产品的联动发展公司战略。而公司原名由下属全资子公司 “ 上海福斯特笔业有限公司 ” 承接并更名为 “ 中国第一铅笔有限公司 ” 。
据分析师透露，在完成资产重组后，老凤祥实现的营业收入和营业利润分别占中国铅笔2008年合并报表营业收入和营业利润的96.54%和86.98%。
重要的是，收购完成后，公司将拥有工美公司100%的权益，从而将主业进一步拓展至工艺美术品、玉石珠宝及旅游纪念品。将中国铅笔做成黄金上下游共同发展的公司，是黄浦区国资委计划中的事情，而这一切都将进一步提升公司盈利能力。
“ 此次股权转让，有利于公司进一步增强对黄金珠宝类业务的控制能力。 ” 公司证券办公室的工作人员表示。
业绩增厚无悬念
收购增厚中国铅笔业绩已是共识，但究竟能给业绩增厚多少呢？
从6月5日中国铅笔公布的资产重组公告看，老凤祥公司净资产预估值约为17亿元，其27.57%的股权预估值约为4.7亿元，工美公司净资产预估值约为3.5亿元。据此测算，此次交易价格约为8.2亿元。老凤祥在这笔交易的评估预期增值超过50%。
老凤祥旗下拥有老凤祥银楼、首饰研究所、钻石加工中心、珠宝首饰公司。旗下有近60家连锁银楼、300多家专卖店、1000多家经销商， “ 老凤祥 ” 品牌首饰是中国名牌产品。老凤祥2008年实现收入89.1亿，净利润1.27亿元，按此计算27.57%股权净利润0.35亿元，按评估权益值4.7亿元计算，发行的PE为13.35倍，相比同为黄金珠宝零售业务的豫园商城（600655）近30倍市盈率测算，中国铅笔在此项交易的股权增值潜力仍有一倍空间。
同时，上海工美总公司主要经营工艺美术品、玉石珠宝及旅游纪念品，旗下主要有上海玉石雕刻厂、老凤祥型材礼品配套公司等。2008年公司实现收入6.49亿元，净利润1740.94万元，按评估值的3.5亿元计算，发行PE为20倍。与同为珠宝加工业的东方金钰（600086）当前27倍市盈率相比，增值空间也有35%左右。
招商证券行业分析师王薇指出，假设老凤祥今年收入利润保持同比增幅水准，预计在中国铅笔资产注入后，给后者带来的净利润贡献在1.8亿~2亿元。假设按老凤祥净资产2~2.5倍市盈率增发，增发约6000万股，预计中国铅笔今年每股收益为0.50~0.55元。2010年预计为0.68元。
她判断，股权整合、上海国企改革的浪潮以及世博会等方面的消息，将成为中国铅笔股价上涨的新催化剂， “ 毕竟在老凤祥资产注入后，市场对中国铅笔后续的上海零售业整合题材会更加关注。 ”
短期面临经营压力
在当前金融危机的冲击之下，金银珠宝类消费品作为非生活必需品受到了较大冲击。今年以来，金银珠宝类零售额出现了较大幅度的下降，与此同时，金银饰品业务由于批发比重增加而出现了毛利率下降的现象。
数据显示，今年一季度批发零售贸易业金银珠宝类零售额同比增长为11.8%，增速较2008年全年的38.6%有很大的下降。
倾巢之下安有完卵。尽管拥有160多年历史的老凤祥与其他企业相比，依旧保持了较快的增长，但是受到冲击依旧再所难免。2008年老凤祥金银珠宝业务实现营收月86.57亿元，同比增长47.5%。今年一季度老凤祥黄金珠宝业务尽管实现营收约31.7亿元。同比却略微下降了6%。
“ 在通缩的市场环境下，黄金饰品尤其是高档产品销售继续面临收缩的尴尬局面，消费又偏向低档趋势，这对企业的盈利预期是非常不利的。 ” 中国铅笔方面人士表示。
分析师亦预计公司金银饰品业务2009年内生增长动力不大。一家老牌基金公司商业零售业高级研究员认为，目前金价波动剧烈，黄金原材料价格大幅波动不可避免，中国铅笔计划2009年采购黄金25吨，规避全球金价波动带来的风险，但也给自己带来期货套保的亏损风险；其次，金融危机影响下，黄金饰品尤其是高档奢侈品销售继续面临下滑局面，消费也面临向低档转向的问题。
“ 如果中国铅笔不能解决这些问题，资产整合的良好预期会大幅缩水。 ” 该研究员表示。
上海证券分析师齐敏华则认为，从长期来看，上海老凤祥作为国内金银首饰业的龙头企业之一，长期发展前景依旧看好。而最近一段时间以来，金价的波动对黄金首饰消费和公司的赢利性也带来了不确定性。
而公司原有的铅笔业务也才刚刚复苏，因为中国铅笔50%的收入来自出口。
自去年以来，中国铅笔行业遭遇了成本大幅度提高、出口退税率下调，产品价格难以上调的双重挤压下，不仅使公司收入同比下降了7.39%，毛利率下滑了1.4个百分点到28.11%，今年这一业务增长还有待经济进一步复苏。
