Simone
引言
鱼堡、炸鸡、肥宅快乐水，琳琅满目的选择，哪家快餐是你的心头好？
还记得年后那一段时间，网上盛传的海底捞、西贝集团等餐饮公司因为疫情而面临的困境，大家着实为自己喜欢的火锅奶茶忧心忡忡了一番。
而这次轮到吉野家了—— 7月28日，日本吉野家控股（以下简称日本吉野家）宣布，到2021年2月为止，日本吉野家将在 全球关闭最多150家店铺，其中包括在中国的50家店铺 。
这家以“日本平民美食”起家的牛肉饭专门店，可以说是物美价廉的代表。肥瘦相间的牛肉和蔬菜均衡搭配，除了经典菜色还有顺应风土人情的季节新品，说是很多人的食堂也不为过。而以盖浇饭为主打的快餐店，在中国人的观念里普遍会比传统快餐里的汉堡薯条更符合营养要求，因而在方便快捷之余收到很多人的追捧。
尽管如此，在今年的特殊情况下吉野家的收入还是乘悬崖式下跌，战绩格外惨烈，光是 上半年归母净利润就预计亏损7000万元 。虽然现在已经逐渐恢复营业，中国方面的集团总裁洪明基在直播中提起“员工从来没有像现在这么闲过”，还是难掩无奈。
回顾近年来快餐业的演变， 高开店率、高淘汰率 成为行业新常态，也许疫情只是压断骆驼的最后一根稻草。本期小马就将和大家讨论：吉野家关闭大量门店的背后，除了疫情的因素之外还有哪些原因，以及从吉野家的现有数据能得出什么样的估值。
公司介绍
日本吉野家创立于1899年，是一家牛肉饭专门店。吉野家在1926年的驻地市场店面发扬光大，从成立至今在革新之余一直保留着牛肉盖浇饭的经典菜单，以 “迅速、美味、价廉” 为宗旨。它迎合了城市人群对快速翻台的需求， 将效率便捷这一理念深深地融入了营业模式，广受上班族的欢迎 。时至今天，全球分店超过1,700间。
中国的吉野家门店背后，其实有两个运营主体，一个是日本吉野家，另一个是 香港上市公司合兴集团（ 简称合兴集团）。合兴集团凭借与日本吉野家签署的长期特许协议，在中国北方运营吉野家。吉野家在1991年进入中国市场，至今开设了约600家，其中有385家是由合兴集团以特许经营权的形式运营。
近年来为了增加核心竞争力，海内外的吉野家一直在努力尝试革新：不仅在2016年推出了专门面向女性的白色基调concept餐厅，还在2019年发行了自家招牌饭食的罐头，打入应急食品市场。日本企业一贯使用的营销手段吉野家也没有错过，分别和著名的IP小黄鸭、口袋妖怪联名推出餐厅装扮和周边产品，吸引小朋友和小朋友身后的消费家庭。
市场竞争状况
百年老店吉野家在日本最大的优势就是它的 性价比 ，而在进入中国后，因为近年来餐饮业的蓬勃发展与竞争加剧，这一优势和竞争对手相比便显得不够出色。 吉野家在中国市场有多家竞争对手 ，包括来自大型跨国企业麦当劳、肯德基等的压力，还有本地市场里味千、真功夫、永和大王等连锁餐厅；最直接的竞争对手是同为牛肉饭专门店的食其家。
在疫情之前吉野家的营收已经不尽人意。合兴集团的数据显示，2012年，吉野家店均营收为600万人民币，而到了2019年，这个数字变成了481万元。门店平均回报率下降四分之一，单店收益已大不如从前。 相比 2018年吉野家在全球范围经营亏损 5.6亿日元，竞争对手“食其家”却实现营业利润146亿日元 ，同比增长7.2％。同时，尽管在日本吉野家是“平价”象征，但对于中国市场来说，吉野家却不够实惠，有太多的替代品。
观察2007年到2017年间的数据，本地市场的几家竞争者都面临着扩张增势减缓、甚至持平的困境。而这一现象的原因来自于 老牌快餐在城市发展中逐渐地与顾客需求脱节： 它们曾经服务的主要是年轻白领，但现在因为成本等因素距离消费辐射能力最强的市中心越来越远，增长能力自然也相比其他的年轻潮流餐饮品牌显得弱势许多。
在形势严峻的2020年， 来自大型企业的压力 更使吉野家在中国进退两难。麦当劳已经公开表示，今年计划在中国开设约有420家新餐厅，对中国市场看好，大部分门店对准了中国新崛起的三、四线城市。
营业数据分析
接下来小马和大家一起看一下公司在2019财年的财务报告状况。
日本吉野家公告显示，到2月29日为止的2019财年，销售额为2023.9亿日元，同比增长1.96%，而净利润负为60亿日元，9年来第一次低于零。而收到疫情影响的2020年3月1日到5月31日，其销售额为396.81亿日元（约合人民币26亿元），同比减少24.85%， 归母净利润亏损40.87亿日元（约合人民币2.7亿元），同比减少472.56% 。
对日本吉野家来说，中国业务占比6成（按门店数量计算）的海外业务也是其业务增长最乏力的板块之一。2017-2019年，海外业务对应的营收增幅分别为18.84%、7.24%和3.70%，对收入总额的贡献比例也一直较低， 成长性不足成为日本吉野家海外业务的痛点。
吉野家2015年曾表示将在中国逐步扩展至1200家门店，但拓店行动进展缓慢：2015-2019年，门店总数分别为303家、313家、329家、35家、385家。
公司估值
以下为小马对于公司进行估值的DCF模型搭建。
Income Statement：
Balance Sheet：
PPE and Debt Schedule:
Cash Flow Statement:
Discounted Cash Flow:
目前估算出的股价为1846.6日元。
